Военная операция США и Израиля против иранского режима уже заметно повлияла на мировые рынки сырья и повысила риск нового витка инфляции в еврозоне. С начала конфликта цена нефти марки Brent выросла на 48%, а цены на европейский природный газ увеличились на 64%. Финансовые рынки уже начали реагировать на эти изменения.

Карлис Пургайлис, главный экономист банка Citadele

Ожидания в отношении будущих ставок EURIBOR свидетельствуют о том, что инвесторы всё активнее оценивают возможность ускорения инфляции и реакции Европейского центрального банка (ЕЦБ). В последнюю пятницу перед началом конфликта участники рынка прогнозировали, что в декабре 2026 года 3-месячный EURIBOR достигнет 2,02%, а 6-месячный EURIBOR – 2,12%. На данный момент прогнозы уже выросли соответственно до 2,26 % и 2,38 %. Иными словами, рынок постепенно начинает закладывать в цены возможную реакцию ЕЦБ на рост инфляции – повышение базовых процентных ставок. Однако означает ли новый виток инфляции автоматическое и стремительное решение ЕЦБ о повышении базовых процентных ставок? С таким выводом спешить не стоит. Скорее можно предположить, что даже в случае временного ускорения инфляции ЕЦБ не станет менять процентные ставки.

Во-первых, текущий экономический цикл еврозоны существенно отличается от ситуации в июле 2022 года, когда ЕЦБ начал агрессивно повышать процентные ставки. Тогда экономика еврозоны была очень сильной – её всё ещё поддерживал бум восстановления после пандемии. Сейчас ситуация иная. Экономический цикл еврозоны слаб и значительно отстаёт от долгосрочного среднего уровня. Флагман экономики региона – Германия – в последние годы балансировала между стагнацией и рецессией. И хотя экономика постепенно восстанавливается, общий темп роста по-прежнему остаётся хрупким. В такой ситуации повышение процентных ставок может сдержать только формирующееся восстановление и даже спровоцировать новый период рецессии.

Во-вторых, и, возможно, самое важное, необходимо отличать возможную структуру текущего инфляционного всплеска от волны 2022 года. Тогда цены росли не только из-за удорожания энергоресурсов, но и из-за стремительно растущей инфляции в сфере услуг, тесно связанной с динамикой заработной платы. В конце 2022 года средний рост заработной платы в еврозоне достиг примерно 5,3%, что существенно повысило цены на услуги. Именно инфляция в сфере услуг является одним из важнейших компонентов, за которым ЕЦБ следит особенно тщательно. Поэтому решение начать цикл повышения процентных ставок тогда определялось главным образом ростом инфляции в сфере услуг, а не только ценами на энергоресурсы. Текущая ситуация иная. Средний рост заработной платы в еврозоне составляет около 2%, что в значительной мере обусловлено более слабым экономическим циклом и охлаждением активности на рынке труда. Если бы ЕЦБ начал повышать процентные ставки в такой среде, это ещё больше замедлило бы рост зарплат. В таком случае вместо инфляции в сфере услуг возник бы риск даже дефляции – падения цен, что по сути означало бы рецессию.

В-третьих, повышение базовых процентных ставок в данном случае имело бы крайне ограниченное влияние на саму инфляцию. Текущее ценовое давление главным образом вызвано удорожанием энергоресурсов, связанным с фактически заблокированным Ормузским проливом. По этому стратегическому торговому маршруту транспортируется примерно пятая часть мировых поставок нефти, газа и удобрений. Даже, если бы базовые процентные ставки ЕЦБ сейчас достигли 4%, как это было на пике последнего цикла повышения ставок, это никак не повлияло бы на мировые цены на энергоресурсы или удобрения. Такое решение лишь увеличило бы риск рецессии в еврозоне.

В-четвёртых, рост цен на энергоресурсы влияет на инфляцию в еврозоне с замедлением. Расчёты показывают - примерно через четыре месяца. Иными словами, хотя цены на сырьё на рынках уже выросли, их влияние на официальные показатели инфляции может стать заметным только летом.

В настоящее время рыночные ожидания и коммуникация ЕЦБ движутся в разных направлениях. Участники рынка повышают прогнозы по EURIBOR, однако представители ЕЦБ публично подчёркивают, что не спешат менять политику процентных ставок и пока удовлетворены их текущим уровнем. Поэтому сейчас не стоит торопиться с выводом о том, что возможный рост инфляции в еврозоне неизбежно вынудит ЕЦБ повысить базовые процентные ставки. Такое решение, скорее всего, не поможет ограничить инфляцию, вызванную ценами на энергоресурсы, но может легко спровоцировать ещё один период сокращения экономики еврозоны.